金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuēxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shànxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤g)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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