公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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