近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.885公里是多少米 5公里是多少步％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东5公里是多少米 5公里是多少步(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)5公里是多少米 5公里是多少步升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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