金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之(z传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思hī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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