行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上表示第一的词语四字，古代表示第一的词语报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公表示第一的词语四字，古代表示第一的词语共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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