4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，为什么懂手机的人都不用华为M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　为什么懂手机的人都不用华为>核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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