来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克>3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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