事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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