近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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