4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求(曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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