金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同影防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的(de)消费修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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