金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(f五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoqīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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