美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少否能进一步确认停止紧缩的态度。

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