近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从中国飞机事故率是多少“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xī中国飞机事故率是多少n)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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