金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù钟南山为什么被说成钟百亿)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高钟南山为什么被说成钟百亿or: #ff0000; line-height: 24px;'>钟南山为什么被说成钟百亿基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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