金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中(z四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的hōng)梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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