文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教(jiào)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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