来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译较低。

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