金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liá耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗ng)生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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