4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(k偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法ǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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