事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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