大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态(tài)与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的(一本书多重，一本书多重有一斤吗de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤价(jià)回落(luò)、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带(dài)来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng一本书多重，一本书多重有一斤吗)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一(yī)步(bù)减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本的(de)加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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