美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的三公里是多少米，三公里是多少米可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)三公里是多少米，三公里是多少米高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析三公里是多少米，三公里是多少米师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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