5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆(俄罗斯是资本主义还是社会主义bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)俄罗斯是资本主义还是社会主义、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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