私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fē好好记住我在你体内的感觉n)散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券好好记住我在你体内的感觉投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制度好好记住我在你体内的感觉，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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