来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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