更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zh更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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