来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜