《基金(jīn)经理投(tóu)资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期(qī)拐点 实现财富管(guǎn)理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博士），创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞(fēi)渡(dù)仍从容

　　上期分享中（查看原文(wén)），我们(men)提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼(yǎn)，一(yī)个(gè)大的背景是市场进入了战略相持阶(jiē)段，进攻和防(fáng)守的(de)理由(yóu)都不(bù)是非(fēi)常清(qīng)晰。周末(mò)中央发布长(zhǎng)期(qī)的产业政策，基调是清晰的(de)，但那(nà)是诗(shī)和远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术(shù)性的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大(dà)会在巴菲(fēi)特(tè)的老(lǎo)家奥(ào)巴哈举行，吸引了全(quán)球投资(zī)者(zhě)的目光(guāng)，投(tóu)资者总希(xī)望可以从中寻找到投(tóu)资(zī)的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如此，伯克希尔决(jué)策者对宏观环境的担忧，对数字技(jì)术的(de)批(pī)判，很多(duō)与(yǔ)会者收获的可(kě)能不是清晰的思(sī)路，而是在(zài)迷(mí)宫(gōng)中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后(hòu)往(wǎng)往是市(shì)场开始调整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这(zhè)未必是历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在(zài)新(xīn)的(de)政策基调下开(kāi)始全面大反攻(gōng)。我们需要因时而(ér)变，投资(zī)者(zhě)需要考虑到当(dāng)前的市场背(3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人bèi)景已经和之前有很大(dà)的(de)不同。当前市(shì)场进入(rù)战(zhàn)略(lüè)僵持(chí)阶段的一个(gè)重要理由是除了(le)逻(luó)辑(jí)推演，很多重要(yào)问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见好就收(shōu)或者谋定而后动，因(yīn)此才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的(de)地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场(chǎng)已经提前交易了政策的方(fāng)向，而且今年国内的政策本(běn)身也不是大开大合。新出(chū)台(tái)的(de)政策更(gèng)多(duō)地(dì)在落实上，较少新(xīn)的提法(fǎ)。

　　第二，从(cóng)外部看，美(měi)联(lián)储依然在(zài)通胀、就(jiù)业数据(jù)、金融数据和增(zēng)长数据传递的混乱信(xìn)息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数字经济和中特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有业(yè)绩或(huò)者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但(dàn)短期游(yóu)戏(xì)、传媒、中特(tè)估与其他板(bǎn)块分化(huà)较(jiào)为极致，也是不争的事实。除了这两条主(zhǔ)线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以成为持(chí)续(xù)的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了(le)反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投(tóu)资者并(bìng)未形成一致预(yù)期。随着一(yī)季报的披露，市场(chǎng)阶段性发挥了(le)对盈利现实(shí)的(de)定价效率。具体(tǐ)表现为，业绩出现一(yī)定修(xiū)复和表现有韧性(xìng)的(de)金(jīn)融(róng)、中药、电力(lì)、中特估主(zhǔ)题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家(jiā)电此前也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公布反(fǎn)而出现了(le)一定的买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样是业绩修复(fù)或有韧性的农(nóng)林牧(mù)渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持(chí)的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在磨(mó)底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的亮点(diǎn)，TMT主线前期(qī)超额收(shōu)益过于显著，目(mù)前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分(fēn)领(lǐng)域阶段性(xìng)有所回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出(chū)版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因(yīn)此在最近市场(chǎng)调整的时候(hòu)整体表现较好。在(zài)这两条我(wǒ)们看好的全年(nián)主线(xiàn)之外，市场部分定价了一(yī)季报行情，但核(hé)心问题在(zài)于当前盈利(lì)仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈(yíng)利(lì)还在下滑，这意味着(zhe)短期盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行(xíng)情。所以，我(wǒ)们看(kàn)到这(zhè)两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹的幅(fú)度都相对有限。消(xiāo)费(fèi)的盈(yíng)利有一定的修(xiū)复，而市(shì)场由于前期的(de)悲观情绪尚未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三(sān)、战略性(xìng)布局是(shì)清晰(xī)而明确的：政策关(guān)注产业升级(jí)和人的问题(tí)

　　近期国(guó)内(nèi)也处于一个会议(yì)密集召开(kāi)的阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中央财经委会议和国常会相继(jì)召开。决(jué)策层(céng)对于当前经济复(fù)苏动力(lì)不(bù)足、复苏势头(tóu)不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认(rèn)识，短期的(de)工作重点(diǎn)是恢复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)，但(dàn)同时(shí)也明确不会再走老(lǎo)路——不会通过低水平的债务(wù)扩张来(lái)刺激经济(jì)，而(ér)是(shì)聚焦(jiāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的产业升级，推进产业智能(néng)化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业体系下(xià)的融合发展

　　这次财经(jīng)委会议的一(yī)个新提法是“坚(jiān)持三次产业融合发(fā)展(zhǎn)，避免割(gē)裂对立；坚持推动传(chuán)统产业转型升(shēng)级，不能当(dāng)成(chéng)‘低端(duān)产业(yè)’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底(dǐ)强调接(jiē)下来一段时(shí)间的政策需要强调均衡性(xìng)和系统性，才能形成经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)合力。卡(kǎ)脖(bó)子的领域(yù)要重点支持和发展，但是经济的(de)运行是一个完整的系统，生产和消费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造(zào)—物流-销(xiāo)售-服(fú)务(wù)等各方(fāng)面需要协调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把需求(qiú)拉动(dòng)起来。不(bù)能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政(zhèng)策，毕竟即使是(shì)芯片(piàn)这么最高科技的领(lǐng)域，它的下游(yóu)需求也主要来自(zì)消(xiāo)费电子产品中的(de)手机、汽(qì)车、智能(néng)家居(jū)等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环的基(jī)础。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另(lìng)外，最近政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核(hé)心的企业家、作为人力资源重点(diǎn)的(de)人(rén)才、承载民(mín)族(zú)未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创新成为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术(shù)创(chuàng)新能(néng)力取决于制(zhì)度保(bǎo)障(zhàng)下的(de)主观能动性，在经历了过去几年的非常态之后，在内外部(bù)不(bù)确(què)定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充(chōng)满主观能动(dòng)性，是政策的重心。以人(rén)工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮助我们(men)适当缩小(xiǎo)国(guó)际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人工(gōng)智(zhì)能(néng)和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路(lù)径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下(xià)来(lái)的政策力(lì)度和效果有多大(dà)、盈利能(néng)否实(shí)质性(xìng)的反弹、经(jīng)济复苏的斜(xié)率是否(fǒu)面临(lín)趋(qū)缓的压力、海外(wài)的潜(qián)在风险到底有多大、美联储到(dào)底下一步面临的是什(shén)么样的经济形势(shì)等(děng)，投资者(zhě)希望渐次判断上(shàng)述一系列(liè)的重要(yào)问题的程度，并(bìng)据此进(jìn)行布局(jú)。<3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人/p>

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可(kě)能是一(yī)个(gè)布局的好阶段，而未必会是收获的(de)阶段。投资者需要多一(yī)点(diǎn)耐心，风(fēng)浪越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞(fēi)渡仍从(cóng)容(róng)”，这是我(wǒ)们(men)从巴菲特历(lì)次股东大会上看到价值(zhí)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)的一个特质，即(jí)我们提倡的“道(dào)”。市场的(de)乱是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路径也将会非常明(míng)确。这个路径，我(wǒ)们从产业(yè)视角(jiǎo)做了一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体(tǐ)而言(yán)：投资的(de)上限是产业(yè)现代化，科技自主可用，数字化、高端(duān)化与(yǔ)智能化是明确的诗与远(yuǎn)方(fāng)，需要进行(xíng)战略(lüè)布局。投资的下限(xiàn)是避免系(xì)统性的风险，在现代化的产业转型(xíng)中，当(dāng)前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和(hé)未(wèi)来跟不上(shàng)历史步伐的(de)产业是不(bù)能(néng)进行(xíng)战略布局的。投资的中间状态(tài)是周期与消费行(xíng)业(yè)，是(shì)战术性的(de)布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资(zī)路(lù)线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济学博士(shì)，清(qīng)华大学管理科学与(yǔ)工(gōng)程(chéng)博士后。学(xué)术(shù)研究(jiū)与(yǔ)教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分(fēn)析等实(shí)务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业(yè)23年以来，一直致力于在周(zhōu)期波动的框架(jià)内运用财(cái)政的视角解(jiě)构(gòu)宏观经(jīng)济的运行，将(jiāng)中国(guó)经济看作一(yī)份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席(xí)宏观分析师(shī)，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观策略、宏观(guān)政策(cè)、大类(lèi)资产配置与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大(dà)学(xué)学(xué)士，上海(hǎi)财(cái)经大(dà)学(xué)经济学硕(shuò)士(shì)、博(bó)士，中国社科院经济学博士(shì)后，学(xué)术论(lùn)文多发表(biǎo)于国(guó)际(jì)SSCI英(yīng)文核(hé)心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人