2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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