公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(y先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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