4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行22寸是多少厘米(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅22寸是多少厘米扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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