金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。马云看未来商铺的前景p>

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(j马云看未来商铺的前景or: #ff0000; line-height: 24px;'>马云看未来商铺的前景ìn)增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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