公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化广西属于南方还是北方(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé广西属于南方还是北方)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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