金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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