公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需(xū叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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