2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份202特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗2年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于(yú)供(gōng)不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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