公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(z行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券(qu行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音àn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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