近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗置仍然相知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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