来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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