2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率较快(kuài)提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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