5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)E怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度TF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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