调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒ正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角u)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角>

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚(yà)美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价(jià)格(gé)向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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