金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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