4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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