文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖>

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐ物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖n)感度增加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追(zhuī)求(qiú)经济(jì)提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带来(lái)了一(yī)定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上(shàng)对于(yú)未来一个月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。