文：天(t开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场iān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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