近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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