事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ong>线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司