原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(g干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招uǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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